Еженедельный аналитический отчет о ситуации на криптовалютном рынке за 16.05.22 - 22.05.22
Динамика цен за последние 12 месяцев была довольно тусклой, что повлияло на долгосрочные темпы CAGR для Bitcoin и Ethereum. Это подтверждается сокращающимся спросом на блочное пространство обеих цепей, что выражается на рынках комиссий в цепочке.
Медведь убывающей прибыли
После общеотраслевой распродажи наряду с обвалом LUNA и UST на прошлой неделе рынки вступили в период консолидации. Цены на биткоины торгуются в относительно узком диапазоне между максимумом в 31 300 долларов и минимумом в 28 713 долларов.Рынок биткоинов в настоящее время торгуется ниже в течение восьми недель подряд, что на данный момент является самой длинной непрерывной последовательностью красных недельных свечей в истории. На этой неделе мы рассмотрим профиль доходности как в краткосрочной (ежемесячной), так и в долгосрочной (4 года) основе как для Bitcoin, так и для Ethereum. Из этого мы видим, что текущая просадка заметно повлияла на рыночные показатели класса активов в целом.
Кроме того, оценка рынков деривативов показывает, что опасения дальнейшего снижения остаются перспективой, по крайней мере, в течение следующих трех-шести месяцев. Глядя на цепочку, мы видим, что спрос на блочное пространство Ethereum и Bitcoin упал до многолетнего минимума, а скорость сжигания ETH через EIP1559 сейчас находится на рекордно низком уровне.
В сочетании с плохой ценовой динамикой, пугающими ценами на деривативы и чрезвычайно низким спросом на блочное пространство как в Bitcoin, так и в Ethereum, мы можем сделать вывод, что сторона спроса, вероятно, продолжит сталкиваться с встречными ветрами.
Уменьшается ли доходность BTC и ETH?
Сформировался общий консенсус в отношении того, что с ростом рыночной стоимости можно ожидать снижения доходности биткоинов. Это отражает ряд факторов, которые включают (но не ограничиваются):- Большие размеры рынка требуют большего капитала для движения в любом направлении.
- Внедрение институционального капитала, более продвинутых торговых стратегий и деривативов для хеджирования и захвата волатильности.
- Сжатие информационной асимметрии и лучшее понимание риска, производительности, корреляций и циклического поведения.
Биткоин исторически торговался в рамках примерно 4-летнего цикла быков/медведей, часто связанного с халвингом. На приведенной ниже диаграмме показан скользящий совокупный годовой темп роста (CAGR) для биткоинов за 4 года.
Теперь мы можем визуализировать это долгосрочное сокращение доходности, когда CAGR снизился с 200%+ в 2015 году до менее чем 50% сегодня. В частности, мы можем видеть заметное снижение 4y-CAGR после распродажи в мае 2021 года, которая, как мы утверждали, вероятно, была точкой зарождения преобладающей тенденции медвежьего рынка.
В краткосрочной перспективе мы также можем видеть, что профиль месячной доходности биткоинов не впечатляет, с отрицательной производительностью -30%. По сути, биткоин терял 1% своей рыночной стоимости каждый день в течение последнего месяца.
Эта отрицательная доходность сейчас немного хуже, чем во время сокращения доли заемных средств 4 декабря, но не так сильно, как в мае-июле. Периоды времени с таким тусклым ежемесячным доходом относительно редки, однако почти всегда связаны с событиями просадки с высокой волатильностью, такими как начало и конец медвежьего рынка.
Мы можем видеть очень похожий профиль доходности для Ethereum за последние месяцы, хотя и с относительно более низкими показателями -34,9%. Это свидетельствует о том, что корреляция производительности между этими двумя активами остается сильной, несмотря на многочисленные различия в их фундаментальных свойствах.
В дополнение к этому мы можем наблюдать интересную связь между производительностью Bitcoin и Ethereum CAGR, особенно во время медвежьих трендов. В период неопределенности после марта 2020 года, а также после того, как в мае 2021 года начался медвежий тренд, профили CAGR обоих активов сошлись. Ethereum, похоже, также испытывает снижение доходности с течением времени.
ETH, как правило, опережает BTC во время бычьих трендов, однако эти расхождения, похоже, со временем становятся слабее (более низкие восходящие расхождения). В более медвежьих трендах видно, что ETH CAGR часто имеет тенденцию отставать от BTC. За последние 12 месяцев 4-летний CAGR для обоих активов снизился примерно со 100% в год до всего лишь 36% в год для BTC и 28% в год для ETH, что подчеркивает серьезность этого медведя.
Хотя Bitcoin остается крупнейшим цифровым активом по рыночной оценке, он существует в постоянно развивающейся экосистеме блокчейнов, монет, протоколов и токенов. Ethereum, который уже много лет является вторым лидером рынка, часто рассматривается как предвестник рыночного аппетита к остальной части кривой риска цифровых активов.
Популярным инструментом для отслеживания этой относительной производительности и вращения секторов является «Доминирование биткоинов». Приведенный ниже вариант доминирования учитывает только относительную эффективность рыночной капитализации Bitcoin и Ethereum. Это попытка преобразовать этот макрос «ротации секторов» в очень конкретную метрику относительной производительности для крупных компаний. Исходя из этого, мы можем сделать несколько замечаний:
- Снижение дивергенции доминирования BTC (зеленые стрелки) типично для бычьих рынков на ранней и средней стадии, поскольку инвесторы начинают двигаться дальше по кривой риска.
- Растущая дивергенция доминирования BTC (красные стрелки) типична для медвежьих рынков на ранних стадиях, когда склонность к риску снижается, а Bitcoin имеет тенденцию опережать.
На текущем рынке и после ноябрьского ATH мы наблюдаем развивающееся расхождение в пользу доминирования BTC. Учитывая негативное внимание, которое привлекло к кривой риска цифровых активов крах LUNA и UST, за этой тенденцией стоит следить. Следует отметить, что доминирование Ethereum дольше оставалось выше по сравнению с медвежьим рынком 2018 года, что свидетельствует об улучшении рыночной оценки ETH с возрастом и зрелостью.
Деривативы ожидают дальнейшего снижения
Переходя к рынкам деривативов, мы можем увидеть еще одну связь между BTC и ETH, на этот раз в доходности фьючерсов наличными и кэрри. В течение цикла 2020–2022 годов можно было бы получить примерно одинаковые 3M (трехмесячные) скользящие возврата от обоих активов с очень небольшим периодом расхождения. Это еще один показатель, свидетельствующий о том, что трейдеры извлекают выгоду из любой доходности, доступной на рынке, везде, где это позволяют ликвидность и объем торгов.В настоящее время базисная доходность 3M для обоих активов составляет около 3,1%, что исторически является очень низким показателем. Однако сейчас это выше, чем доходность 10-летних казначейских облигаций США в 2,78%, что может дать капиталу повод для повторного входа в пространство.
Тем не менее, рынки опционов по-прежнему оцениваются в условиях краткосрочной неопределенности и риска снижения, особенно в течение следующих трех-шести месяцев. Подразумеваемая волатильность значительно увеличилась на прошлой неделе во время распродажи на рынке. Краткосрочные опционы «при деньгах» показали IV более чем в два раза, с 50% до 110%, в то время как 6-месячный опцион IV подскочил до 75%. Это прорыв выше того, что было долгим периодом очень низких подразумеваемых уровней IV.
С таким сильным медвежьим рынком в игре и с такой плохой ценовой динамикой неудивительно, что рынок отдает заметное предпочтение опционам пут. Соотношение пут/колл для открытого интереса увеличилось с 50% до 70% за последние две недели, поскольку рынок стремится хеджировать дальнейший риск падения.
Глядя на конец второго квартала, мы можем увидеть сильное предпочтение опционам пут с ключевыми ценами исполнения 25 000 долларов, 20 000 долларов и 15 000 долларов США. Пул открытых опционов колл значительно ниже, при этом открытый интерес в основном сосредоточен вокруг цены исполнения в 40 тысяч долларов. Это говорит о том, что, по крайней мере, до середины года рынок сильно предпочитает хеджировать риски и/или спекулировать на дальнейшем снижении цены.
Однако в более долгосрочной перспективе открытый интерес к опционам в конце года заметно более конструктивен. Существует явное предпочтение колл-опционам с концентрацией вокруг цены исполнения от 70 до 100 тысяч долларов. Кроме того, доминирующие цены исполнения пут-опционов составляют 25 тысяч долларов и 30 тысяч долларов, что выше уровня цен в середине года.
Таким образом, исходя из распределения открытого интереса опционов, кажется, что рынок весьма неуверен в отношении ближайшего срока (2-3 месяца), в частности. Однако спекулянты, похоже, пользуются преимуществом более низкой подразумеваемой волатильности и занимают более конструктивную позицию на конец года.
Сетевые города-призраки
Возможно, из-за сильного слияния с краткосрочными опасениями, выраженными на рынках деривативов, активность как Bitcoin, так и Ethereum в сети остается не впечатляющей. В конечном счете, высокий спрос на блочное пространство и использование сети обычно проявляется в перегрузке сети и скачках комиссий за транзакции.Несмотря на то, что на прошлой неделе во время волатильности Bitcoin увеличил общую сумму комиссий в 2 раза, с мая 2021 года он колеблется примерно на 10-12 BTC в день. Обратите внимание, что мы рассмотрели больше нюансов, ведущих к низкому режиму комиссий в сети Bitcoin, на неделе 15, хотя отсутствие спроса на блочное пространство остается основным фактором.
Несмотря на довольно живую блокчейн-экосистему, Ethereum также столкнулся с тем, что спрос на блочное пространство значительно сократился. Несмотря на то, что в сети существует множество приложений, финансовых протоколов и токенов, средние цены на газ в Ethereum все еще упали и теперь составляют всего 26,2 Gwei.
За исключением нескольких всплесков во время крупных монетных дворов NFT и распродажи на прошлой неделе, цены на газ Ethereum с декабря находятся в структурном нисходящем тренде. Средние цены на газ на этом минимуме совпадают с минимумами мая-июля 2021 года и периодом неопределенности после марта 2020 года.
Следствием снижения спроса на блочное пространство Ethereum является чистое сокращение количества монет ETH, сжигаемых за счет реализации протокола EIP1559. После достижения ATH в 38 940 ETH/день, сожженного во время монетного двора NFT Скучающего Яхт-клуба «Другая сторона», скорость сжигания сейчас находится на рекордно низком уровне.
На этой неделе было сожжено 2 370 ETH, что на 50% меньше, чем в начале мая, и представляет собой скорость сжигания 18,4% отчеканенного предложения (т. е. 81,6% отчеканенных ETH поступает в обращение). В то время как сжигание 18,4% больше, чем 0%, возможно поступление дополнительных монет в предложение, в то время как ослабленный входящий спрос может стать встречным ветром для цен.
Чтобы оценить относительный спрос на блочное пространство Ethereum, мы можем рассмотреть активность в сети, связанную с популярными токенами DeFi; AAVE, COMP, UNI и YFI. На приведенных ниже диаграммах показано количество активных адресов, взаимодействующих с этими токенами, и объем, выраженный в долларах США, переданный по каждому из них. Это относительно простые показатели и сравнения, однако взаимосвязь с ценой и эффективностью вполне очевидна.
То, что мы видим, – это сильная корреляция между активностью в сети и динамикой цен на токены DeFi, и в настоящее время оба они остаются довольно скучными по всем направлениям. На прошлой неделе наблюдался небольшой всплеск активности, но еще неизвестно, является ли это разворотом тенденции или вспышкой на сковороде.
Резюме и выводы
Медвежьи рынки могут взять свое, и этот конкретный медведь сделал именно это. До тех пор, пока рынок не приблизится к какой-либо форме устойчивого дна, «медведи» обычно ухудшаются, прежде чем выздороветь. То, что мы наблюдали в приведенных выше разделах, представляет собой относительно связную историю плохой динамики цен, снижения долгосрочной доходности, страха быть привязанным к краткосрочным рынкам деривативов и слабой активности внутри сети.Этот эффект относительно универсален на рынке цифровых активов: как Bitcoin, так и Ethereum демонстрируют значительно более низкое использование и спрос по сравнению с бычьим рынком. Для токенов DeFi тем более. Есть сигналы о том, что в настоящее время внутренняя ротация капитала направлена в сторону BTC, что, возможно, перемежается обвалом LUNA и UST на прошлой неделе. Такое вращение является исторической характеристикой медвежьих рынков, поскольку инвесторы перемещаются в сторону более безопасных активов.
С учетом сказанного, динамика цен отрасли по отношению к доллару США за последние 12 месяцев остается неудачной, и этот «медведь» нанес нетривиальный удар по долгосрочным профилям доходности. Тем не менее, у медвежьих рынков есть способ закончиться, возможно, просто не сейчас. Однако, как говорится, «медвежьи рынки являются авторами быков, которые следуют за ними».
Тарас С.Частный инвестор, предприниматель, блогер. Инвестирую с 2008 года. Зарабатываю в интернете на высокодоходных проектах, криптовалютах, IPO, акциях и других активах. Со-владелец нескольких ресторанов и сети магазинов электронной техники. Консультирую партнеров, делюсь опытом.
Присоединяйся в Telegram-канал блога со свежими новостями. Чат с консультантом в Телеграм.
Присоединяйся в Telegram-канал блога со свежими новостями. Чат с консультантом в Телеграм.
